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XSJ!1!2024060087!08-02!203581                                   年 浙江东南 网架股份有 限公司                                   向不特定对象刊行可调理公 司债券                                 按时            踪 评级 剖判                                  分析 师     胡颖                                                                                互之黑                                                        场                                  评 级总 监   张明海         李诊   持江                                  联 系电话    (   )                                  联 系地址    上海 市黄浦 区汉        路    号华 盛 大 厦   层                                  公司 网站                                  海新               资 信 评 枯 投 资 服 务有                    司                                                   乡                                  才以                                                                                       斯       犯评 傲                                            声明 除 因 本次 评级 事 项 使 本 评 级机 构 与 评 级对 象 构 成 委 托关 系外         本评级机构                       象       存 在职 影响 评级 行 为独 立    客不雅    公 正的 关联 关 系 本评 级机 构 与评 级 东说念主 员 推行 了调 查和 诚 信义 务        出具 的评 级报 告遵 循 了真 实        客不雅    公说念的原则 本报 告 的评 级 结 论 是 本评 级 机 构依 据 合 理 的 内 部信 用 评 级标 准 和程 序 作念 出的 孤独 判 断            未 因 评 级 对 象和 其 他 任 何组 织 或个 东说念主 的 不 当影 响 改 变评 级 意 见 本 次评 级 依据 评 级 对 象及 其 相 关方 提 供 或 己经 正 式 对 外 公布 的 信息         相 关 信 息 的真 实 性    准 确性         完好意思性 府上 提 供 方或 发 布 方 负 责   本评 级 机 构 合理 采 信 其 他专 业 机 构 出具 的专 业 意见                 专   机构 意见 承担 任 何 累赘 本报 告 并非 是 某 种 决 策 的结 论      建议   本 评 级 机 构 不 对 发 行 东说念主 使 用 或 弓l用 本 报 告 产 生 的 任 何 后 果 承 担 责 任 也 不合 任 何投 资者 的 投 资行 为 和 投 资损 失承 担 责 任 本 次跟 踪 评 级 的 信用 等 级 自本 跟 踪评 级 报 告 出 具之 日起 至被 评 债 券 本息 的约 定 偿付 日有 效              在被        债    存 期内   本 评 级 机 构 将 根 据 《跟 踪 评 级 安 排 》   定 期或 不 定 期 对 评 级对 象     或债券      实施 跟 踪 评 级 并形 成 结 论 决 定维 持   变 更 或终 止 评 级 对 象    或 债券   信用 等 级 本报 告版 权 归 本 评级 机 构 所 有      未经授 权 不 得修 改     复制   转载    散漫    出售 或 以 任 何 方 式 外 传 未经 本 评 级机 构 书 面 欢喜    本评 级 报 告                    结    得     授权              券发      等          务 行为   本评 级 机 构 对 本报 告 的未 授 权使 用          授权使            使     为                             任       责 任                                                                                                                斯   犯评 作念                                                            评级概 编号     ［新 世 纪 跟 踪 （             ]         象                                                                     公司债券                           东 南转 债                     主体 预测 债         评   时刻  本      踪                                                         跟 踪评 级不雅点      上风         政 策相沿           钢 结 构 建 筑 在 节 能环 保           东说念主 力成 本 等 方 面 具 有 较 强 的 优 势         得 到 国 家政 策 的 积 极 支 持       与发         达 国 家相 比                结构               较低       改日 仍 有        定发展空 间         钢 结 构 业 务竞争力较强                  东 南 网架 钢 结 构 业 务 拥 有 建筑 钢 结 构 设 计            制造和承包资 质         为    内        结         构鸿沟龙头企业之                     己树 立 了 较 好 的 品牌 形 象           且介意手艺研发           业务连结才调较强         融 资渠 说念 畅 通           东南网架为上市公司                融 资 渠 说念 流畅                                                   公司         可 获 得 银 行 等 金 融机 构 的 融 资 支 持                 日前 银 行 授 信 余 额 尚 且 充 裕         险         核       业 务竞争激 烈            东南 网 架 核     业务钢结 构          化纤制 造均为竞 争性行业               受 业务鸿沟 策略收缩 性影         响                                                    商酌事迹受原材料价钱                 市 场 竞 争等 因 素影 响波 动 较 大         债务围聚于短期                东 南 网架        累 积 了 较 大规 模 的 刚 性 债 务          且 债 务 期 限集 中在 短 期      对债务滚续依赖度         局         资金 链 压 力 有 所 加 大             跟着业务鸿沟扩 张             东南 网架 存 货         含 合 同资 产     及应收账 款鸿沟增长较快              且                 年   来            性                         主 业 现 金 流 回 笼情 况趋 弱          资金 链 压 力 有 所 加 大         关   联采          模 较大    东 南 网 架 与 控 股 股 东 东南 集 团之 间 存在 较 大 规 模 的 关 联 采 购                   主要系控股股东钢结         构 原 材 料 实 施 集 中 采购              对 公 司经 营独 立 性 有         定影 响                                                         追踪评 级结 论         东                               素        本 次债      偿付安          性     素                估    本评级机 构以为其         内信               实   性变                  持     信    等               评级预测结识      并保管本次债券            信用等第                                                            改日 预测 本 评 级机 构 预 计 东南 网架 信 用 质 童 在 未 来                     个 月持 稳      给      其     信           为稳       遇 卜列 情 形    或将 导             体信      等                        被  ① 新            单   持                   营    绩        大  ② 债务            依赖度 高         融 资 环 境 发 生 重 大 不 利 变化  ③      收           模较大        重 要 客 户 信 用 质 量 发 生 重东说念主 不利 变 化                                                      主要财 务数据 及指 标                         形貌                                                                                                            第   季度 末 母分 可    径 薪据 货 币资金       亿                                                   :{ :; 刚性债 务       亿元                                                                                               斯   犯评                                                     主要 财务 数据       主意                             形貌                               年床             年床   年，                                                                                           第   翼赢  系数     权豁      存  商酌 胜现 金净流           量     亿元  总钞票      亿元  总欠债      亿元  刚性 债务      亿元  所 有 者权 益       亿元  营业收 入      亿元  净 利润     亿元  经 营 胜现 金 净 流 入 量        亿元  钞票 欠债率 「 」 权 益 资 本 与 刚 比债 务 比 率 「 〕 流 动 比率〔 」 现金 比率【 」 利息 保险 倍数 「          倍」 净钞票 收 益率 【 」 经 营 陛 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比率 汇 」 非 筹 资 胜现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 fo0/]                                               刊行 东说念主本次 评级模 型 分析表 适 用评 级方 法与模 型              钧企 业 评                                          诗瘾    草                 财 务风险                                               初 始信用 级别                                           共计调 整        子级数 量                          告  个体 信 用                                   其中       ① 流动 性 身分                 调理因 索                              ②    身分                                                    ③表 外 囚素                                                    ④ 其他 身分                            曰                                               个 体信 用级 别 外 部支 持       ｝支 持 囚 索                                      主体 信用级 别 调 整 身分    （告l)  该 公 司 与控 股 股 东 东 南 集 团 之 问 存 在 较 大 规 模 关 联 采 购        对 公 司经 营孤独 性造 成影 响 相沿 身分     (/)                                有关评级手艺文献及盘问府上           有关手艺文献与盘问府上称呼                                                    集聚 《新世纪评级纪律总论（2022 版）》                      http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26739&mid=4&listype=1 《工商企业评级纪律与模子（建筑施工行业）FM-GS004（2022.12）》   http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=26754&mid=4&listype=1 《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测                                          http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1 （国内篇）》 《全球经济增长动能放松 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分                                          http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1 析与 2024 年预测（国际环境篇）                  》 《2023 年建筑施工行业信用总结与 2024 年预测》             http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29958&mid=5&listype=1                                  追踪评级剖判 追踪评级原因  按照 2024 年浙江东南网架股份有限公司向不特定对象刊行可调理公司债券（简称“东南转债”）信用评级的  追踪评级安排，本评级机构笔据浙江东南网架股份有限公司（简称“东南网架”，“该公司”或“公司”                                               ）提供  的经审计的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年第一季度财务报表及有关商酌数据，对东南网架的财务状  况、商酌景色、现金流量及有关风险进行了动态信息网罗和分析，并团结行业发展趋势等方面身分，进行了  按时追踪评级。  经中国证券监督不停委员会证监许可[2023]1845 号文欢喜注册，该公司于 2024 年 1 月刊行了东南转债，刊行  鸿沟为 20 亿元，期限为 6 年，附转股价钱向下修正、赎回、回售及向原股东配售的安排等特殊要求。召募资  金中 15.00 亿元用于形貌确立，5.00 亿元用于补充流动资金。其中，杭州国际博览中心二期地块 EPC 总承包  形貌合同总金额 41.24 亿元，其中公司承担的工程总数约为 20.43 亿元，掂量公司承担部分的总投资金额为  于 2025 年 12 月完工；萧山西电子科技产业园 EPC 总承包形貌合同金额为 39.46 亿元，其中公司承担的工程  总数为 19.65 亿元，掂量公司承担部分的总投资金额为 17.18 亿元，本次拟使用召募资金过问净额为 8.91 亿元，  摒弃 2024 年 3 月末已使用召募资金 5.34 亿元，筹备于 2024 年 8 月完工。召募资金使用情况如下：  图表 1. 摒弃 2024 年 3 月末召募资金使用情况（单元：万元）                                                         总投资           拟使用召募资金        已使用召募资金    触及债券                      形貌称呼                                                        （万元）            净额（万元）          (万元)            杭州国际博览中心二期地块 EPC 总承包形貌                        174,858.95      60,000.00      37,207.26            萧山西电子科技产业园 EPC 总承包形貌                          171,794.81      89,056.60      53,378.28   东南转债            补充流动资金                                                 -      49,566.54      49,566.54            共计                                            346,653.76     198,623.15     140,152.08  府上起原：东南网架  摒弃 2024 年 5 月末，除东南转债外，该公司无其他存续期内的债券。  图表 2. 公司存续债券/债务融资器具基本情况           刊行金额        期限                                                                本息兑付   债项称呼                                 刊行利率（%）                 刊行时刻     注册额度/注册时刻           （亿元）       （天/年）                                                               情况                              第一年 0.3%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第            20.00 亿元/2024 年 1 未到付息   东南转债       20.00    6年                                  2024 年 1 月                               四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%                     月           日  府上起原：东南网架 刊行东说念主信用质地追踪分析  天健管帐师事务所（特殊普通结伙）对该公司 2021-2023 年的财务报表进行了审计，况且均出具了法式无保留  意见的审计剖判。  司，新设成立 4 家子公司；2023 年新设成立 1 家子公司，刊出 2 家子公司。摒弃 2024 年 3 月末，公司统一范  围内一级子公司 16 家，二级子公司 9 家。公司近三年一期财务数据可比性受上述统一范围变化影响不大。    该公司主要从事钢结构和化纤业务，是钢结构行业中的上风企业，空间钢结构龙头企业之一，具有较强的规    模和品牌上风。连年来公司营业收入呈现持续增长，主要受益于钢结构业务收入结转的带动。受业务鸿沟战    略性收缩影响，2023 年以来钢结构业务新顽强单量有所着落，对改日钢结构业务收入确招供能有一定不利影    响。公司化纤业务鸿沟较小，与头部企业比较毛利率显然较低，受益于下贱需求回暖，2023 年化纤业务收入    毛利均有所增长。 （1） 外部环境    宏不雅身分    宏不雅政策将保管积极，风险统筹化解大略确保不发生系统性风险。货币政策方面，2024 年慎重货币政策基调    由“精确有劲”调理为“活泼限定，精确灵验”，降准降息操作仍有，社会详尽融资成本或将稳中有降；央行    将活泼运用结构性货币政策器具对科技转换、绿色转型、普惠小微、数字经济、“三大工程”、重心形貌确立、    重心鸿沟风险化解等方面提供精确相沿。经济增速着落是转向高质地发展历程中的客不雅章程，掂量 2024 年我    国经济增速有所放缓；在坚强的国度治理才调、庞大的国内市集后劲以及门类王人全的产业体系基础上，我国    经济恒久向好的趋势保持不变。    详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内篇）》。    行业身分    钢结构行业    钢结构可分为建筑钢结构、桥梁钢结构和迷惑钢结构等。该公司钢结构业务主要触及建筑钢结构。建筑钢结    构又可分为重型钢结构、空间钢结构和轻钢结构等。其中，多高层重型钢结构主要应用于多层或高层写字楼、    买卖用房、住宅等；空间大跨度钢结构主要应用于大型工业厂房以及机场航站楼、火车站、会展中心等大型    人人建筑；轻钢结构主要应用于轻型工业厂房、仓库、超市等，工艺较为浮浅。    装配式钢结构相较于现浇工艺上风较显然，机械化程度高、工期镌汰约 3 个月、用工减少 30~50%，自大减轻    约 40%、可大大减少基础造价，使用面积增约 5~8%，撤消时主体结构材料回收率在 90%以上；相较预制 PC、    木结构，装配式钢结构抗震抗风等品性性能更好，量入制出资源、绿色环保。我国钢结构市集起步较晚，钢结构    建筑用钢量显然偏低。2024 年 5 月召开宇宙建筑钢结构行业大会，据初步统计，2023 年国钢结构产量为 9,560    万吨，同比增长 3.9%，占粗钢产量比重仅为 10.04%。    从下贱需求来看，跟着东说念主口城镇化的鼓舞及城市群确立的要求，畅通场馆、交通市政、医疗、素养等基础建    设投资在接续加大，为钢结构的发展助力。钢结构下贱需求主要来吹法螺家建筑、房地产、工业厂房等确立。    钢结构建筑不才游鸿沟渗入率仍较低，笔据抽样统计，2023 年我国在建钢结构建筑面积为 5.3 亿平淡米，占    宇宙在建建筑面积比例约为 3.5%，有很大的提高空间。    钢结构产物的主要原材料为钢材。国内钢结构工程的订价主要采纳成本加成模式，钢结构企业的工程合同额    与钢材价钱密切有关，并在采购历程中还需承担一定的钢材价钱波动风险。2021 年 1-5 月，钢材价钱大幅攀    升，钢材详尽价钱指数一腾飞腾至 5 月中旬的高位 174.81，跟着政府指导过问，钢材价钱缓缓回落，2021 年    全年钢材详尽价钱平均指数为 143.10，指数均值同比飞腾 35.82%。2022 年第一季度，俄乌打破加重了通胀，    钢材详尽价钱指数呈小幅飞腾；二季度以来需求低迷，钢厂运转提产，供强需弱导致钢材详尽价钱指数合座    偏弱；9 月因传统市集旺季和钢厂前期减停产效应清楚，钢材详尽价钱指数倏得反弹，随后链接一起下行，    后低，合座呈现“N”型走势，1-3 月成本推动市集价钱反弹，4-5 月成本塌陷由升转降，6-10 月呈窄幅波动，    格波动较为时常，钢结构企业在工程订价、采购成本管控、流动资金等方面持续有一定的压力。  图表 3. 2021 年以来我国钢材详尽价钱指数走势                                                              中国:钢材详尽价钱指数 府上起原：Wind 连年来，国度一语气发布了多项政策相沿装配式建筑发展，鼓舞建筑行业向绿色化和低碳化转型，BIPV（光伏 建筑一体化）应用面提高。2022 年 3 月，住建部出台了《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展策画》，明确 冷漠到 2025 年，完成既有建筑节能矫正面积 3.5 亿平淡米以上，确立超固执耗、近零能耗建筑 0.5 亿平淡米 以上，装配式建筑占往常城镇新建建筑的比例达到 30%，宇宙新增建筑太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上。 广钢结构建筑工程总承包模式；要荧惑钢结构企业作念精作念强；要猖厥鼓舞高性能高效劳钢材应用；要加速推 广钢结构装配式住宅确立；要持续提高钢结构建筑绿色等第等进攻策画。在国度产业政策的赞助以及故意市 场环境的助推下，钢结构行业有着较为精深的发展空间。2022 年 7 月，住建部、发改委印发《城乡确立鸿沟 碳达峰实施决策》，《决策》冷漠猖厥发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到 2030 年装配式建筑占往常城镇 新建建筑的比例达到 40%。 国务院将京津冀、长三角、珠三角三大城市群列为装配式建筑的“重心鼓舞地区”，因此钢结构产量主要分 布在华东及华南、北京等经济较发达地区。跟着西部打开发政策的实施，西部地区逐步成为钢结构工程发展 的新兴地区。我国钢结构行业围聚度低，市集竞争较为热烈。近几年由于宏不雅经济等外部环境的变化，以及 钢材价钱波动较大，加速了部分中袖珍钢结构企业的出清。另外，钢结构市集呈现出法式化、鸿沟化和市集 化的趋势，领有手艺、品牌、鸿沟上风和资金实力淳朴的头部企业具有更强的竞争上风，可取得更多的大型 工程承包制造的订单，呈现硬汉恒强的趋势。 鸿沟以上钢结构企业中，按市集化程度可分为两类：一类所以精工钢构、杭萧钢构、东南网架（该公司）、 鸿路钢构、富煌钢构等上市民营企业为代表，统统面向市集孤独商酌；一类所以中建钢构、上海宝冶为代表 的国有大中型钢构企业，主如果为系统内工程确立提供配套，并未统统市集化。市集化商酌的钢结构企业由 于从事建筑安装业务，普遍具有工程垫资较多、欠债商酌程度较高的特征。除鸿路钢构以钢结构产物销售为 主外，各上市钢结构企业均寻求向总承包商转型，提高连结大型形貌的才调。 化纤行业 化纤行业的主要产物为涤纶长丝，景气度受宏不雅经济影响呈一定周期性波动。2022 年受下贱纺织业需求疲软 影响，化纤产量初度出现下滑，化纤产物价钱飞腾能源不及，与原材料价差收窄，坐褥企业商酌压力加大。 中度进一步提高，且大型化纤企业通过朝上游石化行业彭胀，以纵向一体化策略谋求更快的发展，企业头部 效应显然。 预测 2024 年，涤纶长丝新增产能开释较少，而上游原材料 PTA 和 PX 产能将持续引申，下贱纺织需求有望进 一步规复，供需场所改善故意于长丝价差提高。改日化纤行业新增产能仍主要来自于业内头部企业，阑珊规 模成本上风和手艺转换才调的中袖珍聚酯工场将缓缓退出行业竞争，市集围聚度将会进一步提高，领有产物 转换才调、持续发展才融合资源竖立才调的企业具备更强的竞争上风。 详见：《2023 年化工行业信用总结与 2024 年预测》 （2） 业务运营    图表 4. 公司业务收入组成及变化情况（单元：亿元，%）                    主导产物或干事                              2021 年               2022 年               2023 年    营业收入共计                                                    112.87               120.64               129.96      其中：（1）钢结构业务                                                 79.23                91.73                94.44           在营业收入中所占比重                                             70.20                76.04                72.67        其中：工程总承包                                                  18.64                31.03                23.46             钢结构分包                                                60.60                60.70                70.98        （2）化纤                                                     30.86                26.66                31.99           在营业收入中所占比重                                             27.34                22.10                24.61      毛利率（%）                                                      13.26                11.96                11.29      其中：（1）钢结构业务                                                 15.13                15.04                13.32          其中：工程总承包                                                14.67                14.11                12.28                 钢结构分包                                            15.27                15.52                13.66          （2）化纤                                                    6.37                -0.41                 2.33    呈小幅增长趋势，主要受钢结构业务增长的带动，化纤业务收入受行业景气度波动影响而波动；同期详尽毛    利率分别为 13.26%、11.96%、11.29%和 7.59%，其中 2023 年钢结构业务毛利率相对结识，化纤业务毛利率波    动较大，2023 年化纤下贱需求回暖、库存有所去化，公司化纤产物单吨盈利同比有所改善，业务毛利率有所    提高。2024 年第一季度，详尽毛利率着落主要受化纤行业景气度影响。    ① 商酌景色    钢结构业务    该公司钢结构产物涵盖大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构、金属屋面系统和钢结构住宅产物等，    产物粗俗应用于学校、病院、畅通场馆、机场航站楼、会展中心、高铁站房、住宅等多个建筑鸿沟。2021-    分包收入分别为 23.46 亿元和 70.98 亿元；同期毛利率分别为 15.13%、15.04%和 13.32%，小幅波动。    毛利率、回款有风险的形貌，策略性灭亡投标，其中成本增长过快的工程总承包业务新顽强单合同额下滑较    快。订单结构方面，钢结构新顽强单以传统钢结构为主，近三年一期分别为 82.17 亿元、86.06 亿元、70.64 亿    元和 10.32 亿元。摒弃 2024 年 3 月末，公司在手合同金额 136.92 亿元，其中传统钢结构在手合同金额 75.57    亿元，总承包合同金额 61.15 亿元，在手合同较为充裕。    图表 5. 公司钢结构业务新签合同金额漫衍情况（单元：亿元）                                                                                                 摒弃 2024 年 3 月           项 目           2021 年            2022 年            2023 年           2024 年第一季度                                                                                                 末在手合同金额    订单总数                          142.10        146.16               102.76              24.32          136.92    其中：钢结构分包                       82.17         86.06                70.64              10.32              75.57        工程总承包                      59.93         60.11                28.89              13.71              61.15    府上起原：东南网架    该公司当今主要在实行形貌如图表 5 所示，主要形貌包括杭州湾机灵谷二期 EPC 工程总承包形貌、杭州国际    博览中心二期形貌(萧政储出（2020）8 号)地块 EPC 总承包合同、萧山西电电子科技产业园 EPC 工程总承包    形貌等。摒弃 2024 年 3 月末，公司前十大钢结构形貌合同金额共计 127.68 亿元，其中总承包形貌合同金额为 图表 6. 摒弃 2024 年 3 月末公司前十大钢结构形貌情况（单元：亿元）                                                                            累计过问                 形貌称呼                         业务模式           合同金额                       形貌程度          回款比例                                                                             额 杭州湾机灵谷二期形貌 EPC 工程总承包                         总承包               27.97         21.12          67.00%    51.45% 杭州国际博览中心二期形貌(萧政储出（2020）8 号)地块                                              总承包               20.23         15.97          43.00%    37.50% EPC 总承包合同 萧山西电电子科技产业园 EPC 工程总承包形貌                      总承包               19.65         15.59          69.01%    50.10% 杭钱塘工出【2022】28 号高创世界产业园形貌总承包                  总承包               15.78         12.91          19.00%    13.53% 委内瑞拉会议中心和干事大楼等配套工程合同                         传统分包              10.24          9.42          42.00%    48.69% 钱塘新区国产宽体客机零部件坐褥厂房（一期）二标段工程                   总承包               10.15          8.53          98.00%    74.07% 杭州钱塘新区河庄片区东说念主才专项租出房形貌 EPC 工程总承                                              总承包                    8.04      6.53          36.51%    26.39% 包 桐庐县第一东说念主民病院（120 急救率领中心）迁建工程假想采                                              总承包                    6.78      5.53          78.00%    65.74% 购施工（EPC）总承包合同 杭政储出[2019]69 号文娱康体兼容买卖兼容商务用房                 总承包                4.60          0.19          0.00%     1.84% 大创小镇 A22 地块买卖商务用房及南侧地下社会泊车场形貌                总承包                4.24          3.46          0.78%     1.99%                  合 计                           -              127.68         99.25               -         - 注：笔据东南网架提供的数据整理、诡计 销量主要由前两年订单量和一部分往常订单量决定。销售区域方面，公司业务以国内市集为主，国内业求实 施分片区营销不停，酿成以“华南、西南、朔方、西北、华东、华中”六大区域为中枢的国内营销相聚，业 务主要围聚在华东和华南地区。公司国外业务较小，2021-2023 年国外业务收入分别为 0 元、0.18 亿元和 0.47 亿元。 工程形貌结算方面，该公司传统钢结构业务一般事先收取 10-30%的款项，之后笔据工程量按程度进行阐发结 算，在验收前不错收回 70-80%，验收及格后收回 90-95%，剩余 5-10%行为质保金，一般要在工程齐全决算完 成一至三年后收回。公司工程形貌结算周期长、完工验收和齐全决算存在滞后性，存在一定的垫资施工压力。 连年来公司猖厥发展总承包形貌，可减少收款设施并合适向下贱分包方转嫁资金压力。 坐褥方面，该公司于浙江、广东、四川和天津“三省一市”成立六大钢结构制造基地，其中杭州萧山本部为 主要坐褥基地。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司钢结构产量分别为 60.84 万吨、60.12 万吨、65.50 万吨 和 10.11 万吨，产能利用率保持在 95%以上的高水平。 该公司钢结构业务主要原材料为钢板、焊管、无缝管、H 型钢等各类钢材，靠近巨额商品价钱的大幅波动， 公司通过与进攻原材料供应商恒久构建策略合营联系和控股股东浙江东南网架集团有限公司（简称“东南集 团”）围聚采购，另外合同顽强由缄口合同转为启齿合同为主，以责骂原材料成本波动的不利影响。结算上， 公司自钢厂处采购顽强合同期预支 10%，到货后以现金和单子结算；贸易商处采购在到货后 1 个月内以现金 和单子结算；通过东南集辘集集采购的，与自采原材料结算相同，笔据供应商类型向东南集团同步支付。 图表 7. 公司钢结构业务原材料采购情况           项 目               2021 年                 2022 年                  2023 年              2024 年第一季度 钢板                                   48.00                  56.51                   49.14               9.28 焊管                                    3.86                   4.23                    2.02               0.38 无缝管                                   2.69                   1.79                    2.08               0.17 H 型钢                                  5.17                   5.69                    4.60               0.58 注：笔据东南网架提供的数据整理、诡计 化纤业务 该公司化纤业务由子公司东南新材料（杭州）股份有限公司（简称“东南新材料公司”                                      ） 考究，化纤产物包括 POY、FDY、DTY 和聚酯切片等系列，主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等下贱鸿沟。2021-2023 年，公 司化纤业务收入分别为 30.86 亿元、26.66 亿元和 31.99 亿元，其中 2021 年收入同比增长 51.17%，一系上年基 数较低，二系下贱纺织需求增长，化纤产物合座量价王人升；2022 年收入同比着落 13.63%，主要系市集需求下 降；2023 年收入同比增长 19.99%，主要系化纤下贱需求回暖，化纤产物销量上升。同期公司化纤业务毛利率 分别 6.37%、-0.41%和 2.33%，受原材料及产物价钱变动较大影响，大幅波动。另外，受限于较小的产能鸿沟，    公司化纤业务毛利率水平显然低于化纤头部企业。    坐褥工艺方面，该公司遴荐聚酯坐褥工艺和纺丝坐褥工艺两说念工艺阶梯。聚酯坐褥工艺阶梯由精对苯二甲酸    （PTA）和乙二醇（MEG）一语气酯化和缩聚坐褥聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），PET 熔体分两路运送，一起    到切粒机坐褥聚酯切片，另一起到纺丝坐褥聚酯纤维 POY 和 FDY 等。笔据 POY 和 FDY 等的市集需求情况，    公司可调理聚酯切片清楚的产能，即当 POY 和 FDY 市集需求量大时，公司减少坐褥聚酯切片转而坐褥上述    产物。2023 年公司化纤板块年产能约 49.00 万吨。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司化纤产物产量分别为    图表 8. 公司化纤业务产销量情况（单元：万吨） 主要产物          年产能     产量       销量      年产能      产量         销量           年产能       产量        销量      年产能        产量      销量 POY      37.03    34.59   36.15   29.91    28.05      27.46         34.50     32.35    33.57   30.90       7.29   6.47 FDY       8.05     7.81    8.42    8.10     7.86       7.50          9.45      8.95     8.79    9.12       2.23   1.92 聚酯切片      2.86     2.86    3.87    3.58     3.58       3.43          4.01      4.01     4.16    2.71       0.68   0.48 DTY          -        -       -       -        -          -          1.04      0.81     0.65    1.46       0.32   0.15 合 计      47.94    45.26   48.44   41.59    39.49      38.39         49.00     46.12    47.17   44.19      10.52   9.02    府上起原：东南网架，因四舍五入存在尾差    该公司化纤产物的主要原材料为 PTA 和 MEG，均为巨额石化产物，产物价钱与原油走势有关度较高。2023    年公司化纤原材料采购均价均有所回落，成本压力有所缓解；2024 年第一季度采购均价小幅回升。原材料采    购量与产量变动基本一致。公司原材料主要供应商为物产化工（浙江自贸区）有限公司、浙江独山能源有限    公司和浙江远景石化股份有限公司等，前五大供应商采购金额占业务营业成本比重很高，近三年分别为 96%、    图表 9. 化纤业务主要原材料采购情况        采购原料品类                形貌                    2021 年              2022 年             2023 年          2024 年第一季度                      采购量（万吨）                              39.13               33.92            39.65              9.19    PTA                      采购金额（亿元）                             16.45               18.11            20.23              4.72                      采购量（万吨）                              15.02               13.25            15.07              3.62    MEG                      采购金额（亿元）                               7.08                5.43               5.46           1.48    府上起原：东南网架    该公司化纤产物销售采纳直销模式，结算口头为款到发货；产物订价主要参考第三方网站公布的主要规格产    品价钱。公司所处杭州市相近纺织企业漫衍较多，具有销售区位上风，销售围聚度较低，2023 年前五大客户    销售额占化纤业务收入比重为 10%。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司化纤产物产销率分别为 107%、    本一致。    ② 竞争地位    该公司主营业务包括钢结构和化纤业务两大板块。公司是钢结构行业中的上风企业，是空间钢结构鸿沟中的    龙头企业之一，是一家集假想、制造、安装于一体的大型专科建筑钢结构企业。行为国度发改委批准的宇宙    唯独“装配式钢结构住宅低碳手艺转换及产业化示范基地”和住建部首批“国度装配式建筑产业基地”                                                ，公司    在手艺水平、施工不停、质地约束等方面均最初于同行业。此外，公司紧跟国度“双碳”政策，积极布局光    伏建筑一体化业务，以“装配式+EPC+BIPV”简直立模式及“投资、确立、运维一体化”的运营模式拓展光    伏建筑一体化市集。公司参与确立繁多秀雅性工程，在宇宙享有较高的知名度，塑造了致密的品牌形象。公    司在装配式钢结构、数字化手艺等多个鸿沟进行了多数的手艺转换，酿成了十大中枢手艺，其中国度紧要科    学安装结构建造手艺、旋转开合屋盖手艺、大型人人建筑详尽建造手艺、桁架加劲多腔体钢板组合剪力墙建    筑体系、空间网格结构全自产一体化手艺均处于世界最初水平。2015 年公司将业务扩展至化纤制造，但公司    化纤业务鸿沟较小，竞争力弱。    摒弃 2024 年 3 月末，该公司取得国度科学手艺超越一等奖，鲁班奖 51 项，詹天助奖 8 项，国度优质工程奖    设有手艺中心 1 个。领有建筑工程施工总承包壹级、钢结构工程专科承包壹级、钢结构制造特级、轻型钢结        构工程假想专项甲级、建筑幕墙工程假想专项乙级、建筑幕墙工程专科承包贰级、建筑金属屋（墙）面假想        与施工特级等天禀、中国实验室计量认证（CMA）                              、好意思标 AISC 认证、承装（修、试）四级电力设施许可证。        公司在钢结构手艺研发及天禀实力方面具有较强的竞争上风。        ③ 商酌效率        图表 10. 反应公司商酌效率要素的主要主意值                   -                                                                                                 0.00                                                 营业周期（左轴，天）               营业收入现金率（右轴，%）        府上起原：笔据东南网架所提供数据整理、绘图        该公司下搭客户主要为大型国有建筑施工总承包企业和政府部门，工程款回笼速率较慢，营业周期偏长，        同钞票）盘活率分别为 2.73 次和 1.50 次。2021-2023 年和 2024 年第一季度公司营业收入现金率分别为 88.26%、        年来营业收入现金率主意有所上升。        ④ 盈利才调        图表 11. 反应公司盈利才调要素的主要主意值（单元：亿元）           -                                                                                                                0.00%                                                          商酌收益           详尽毛利率（右轴）                           利润结构                      2021 年               2022 年            2023 年              2024 年第一季度        营业收入                                                112.87            120.64             129.96                  30.04        营业毛利                                                 14.97             14.43              14.67                      2.28        其中：钢结构                                               11.99             13.80              12.58                         -                   化纤                                         1.97                 -0.11             0.75                       -        详尽毛利率                                                13.26             11.96              11.29                      7.59        时代用度率                                                 7.09                 7.28              7.05                    7.33          其中：财务用度率                                            0.79                 0.55              0.74                    1.19        投资收益                                                  0.04                 0.39              -0.03                  -0.08        钞票减值耗损及信用减值耗损                                         -1.36                -2.58             -1.55                   0.90        营业外净收入特等他收益共计                                         0.20                 0.68              0.41                    0.23        净利润                                                   4.96                 2.94              3.29                    0.87        商酌收益                                                  5.34                 2.62              3.45                    0.88        府上起原：笔据东南网架所提供数据整理、绘图        注：商酌收益=营业总收入-营业总成本1     含钞票减值耗损及信用减值耗损。    营业毛利为该公司利润的主要起原，2021-2023 年及 2024 年第一季度分别为 14.97 亿元、14.43 亿元、14.67 亿    元和 2.28 亿元，主要毛利由钢结构业务孝敬，毛利占比在 80%以上；化纤业务毛利波动较大。同期公司时代    用度率分别为 7.09%、7.28%、7.05%和 7.33%。时代用度主要由研发用度和不停用度组成，2023 年分别为    近三年一期公司钞票减值耗损及信用减值耗损共计金额分别为 1.36 亿元、2.58 亿元、1.55 亿元和-0.90 亿元，    主要为按账龄及单项计提的应收账款坏账准备，2023 年为 1.43 亿元，较上年减少主要系应收账款鸿沟有所缩    小。近三年一期，公司商酌收益分别 5.34 亿元、2.62 亿元、3.45 亿元和 0.88 亿元，较营业毛利波动更为显然，    主要受时代用度增长和减值计提波动的影响。    体鸿沟不大，其中 2022 年显然高于往年，主要系策略调理处置子公司杭州白石会展中心有限公司（简称“白    石会展”       ），完结投资收益 0.52 亿元所致。近三年一期，公司营业外净收入特等他收益分别为 0.20 亿元、0.68    亿元、0.41 亿元和 0.23 亿元，主要为政府补助，可对利润总数酿成一定补充。近三年一期公司净利润分别为    跟着钢结构业务鸿沟扩大，连年来该公司商酌设施资金占用加多，存货（含合同钞票）及应收账款鸿沟合座    增长，商酌设施现金流缺口呈增长趋势，资金链压力有所加大。资金缺口主要通过刚性债务彭胀来舒服，因    此公司欠债增速合座快于职权增速，财务杠杆呈小幅增长趋势。公司刚性债务围聚于短期，与钢结构形貌建    设、收款周期存在期限错配，流行性压力较高。 （1） 财务杠杆    图表 12. 公司财务杠杆水平变动趋势                         钞票欠债率（左轴，%）                           职权成本与刚性债务比率（右轴，x）   注：笔据东南网架所提供的数据整理、绘图    受欠债增速快于职权增速的影响，连年来该公司钞票欠债率呈小幅上升趋势，2021-2023 年末及 2024 年 3 月    末分别为 62.12%、64.42%、64.97%和 65.82%，与钢结构同行业企业比较处于中等水平。同期末，公司职权资    本与刚性债务比率为 1.16、1.14、0.96 和 0.87，与财务杠杆走势基本呈反向。    ① 钞票    图表 13. 公司中枢钞票景色特等变动                     主要数据及主意                         2021 年末      2022 年末     2023 年末      2024 年 3 月末    流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）      其中：现金类钞票（亿元）                                       27.87        17.11       14.49              27.60              应收账款（亿元）                                   38.52        49.93       45.45              41.92              存货（含合同钞票）（亿元）                              58.22        69.33       84.66              85.71                 主要数据及主意                      2021 年末     2022 年末       2023 年末      2024 年 3 月末 非流动钞票（亿元，在总钞票中占比%）   其中：固定钞票（亿元）                                    18.83       17.37          17.50           17.26           无形钞票（亿元）                               12.08        4.43           4.46            4.49           其他非流动钞票（亿元）                             5.13        4.67           4.31            3.92 期末全部受限钞票账面金额（亿元）                                 13.10       13.04          15.90           14.10 受限钞票账面余额/总钞票（%）                                   7.64        7.44           8.65            7.24 注 1：笔据东南网架所提供数据整理、诡计 注 2：现金类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收银行承兑汇票 跟着业务鸿沟扩大、商酌性钞票增长，该公司钞票总数呈增长趋势，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末分别为 以上。 该公司流动钞票以现金类钞票、应收账款和存货（含合同钞票）为主。具体来看，2023 年末公司现金类钞票 为 14.49 亿元（其中受限货币资金 8.85 亿元）                            ，较上年末减少，主要系公司购买商品、经受劳务支付的现金增 加所致。公司多数工程形貌按程度阐发收入，与工程结算存在时刻各异，加之工程完工验收和齐全决算的滞 后性，导致应收账款余额较大，同期末为 45.45 亿元，其中账龄 1 年以内占比 53.91%、账龄 1-2 年占比 列报于其他非流动钞票的合同钞票）共计数为 41.59 亿元，占相应科目比例为 33.69%。往常末存货（含合同 钞票）为 84.66 亿元，主要包括合同钞票（已完工未结算工程）64.59 亿元、原材料 7.22 亿元和库存商品 3.72 亿元；较上年末增长 22.12%主要系往常新增形貌结算较慢，已完工未结算加多较多所致。2024 年 3 月末，公 司流动钞票较上年末增长 7.77%至 162.98 亿元，其中货币资金较上年末加多 13.09 亿元至 26.74 亿元，主要系 可转债召募资金到位所致；应收款项融资增长 65.40%至 2.24 亿元，主要系应收供应链单子加多，其他主要流 动钞票科目变动不大。 和迷惑；无形钞票 4.46 亿元，主要为地盘使用权和特准商酌权。2024 年 3 月末，公司非流动钞票较上年末变 动不大。 受限钞票方面，2024 年 3 月末该公司受限钞票账面金额为 14.10 亿元，占总钞票比重为 7.24%。其中，因保证 金、王法诉讼冻结等的受限货币资金为 7.80 亿元（占货币资金比重为 29.20%）                                          ，用于借债和单子担保的受限 固定钞票和无形钞票分别为 0.47 亿元和 0.11 亿元，用于借债担保的应收账款、其他非流动钞票和一年内到期 的非流动钞票分别为 2.09 亿元、3.21 亿元和 0.39 亿元，用于单子池质押的应收款项融资为 0.01 亿元。 ② 系数者职权  图表 14. 公司系数者职权组成特等变动趋势      -                                                                                0.00            包摄于母公司系数者职权共计（亿元，左轴）             少数股东职权（亿元，左轴）              归母职权/少数股东职权（x，右轴） 注：笔据东南网架所提供的数据整理、绘图 公司未分派利润保持增长。2021-2023 年末及 2024 年 3 月末公司系数者职权分别为 64.96 亿元、62.35 亿元、 少所致；2023 年公司刊出回购专用证券账户中的股票，减少股本 0.16 亿元、成本公积金 1.14 亿元及库存股 职权结构结识性尚可。 ③ 欠债 图表 15. 公司债务结构及中枢债务（单元：亿元）           主要数据及主意                    2021 年（末）               2022 年（末）        2023 年（末）                                                                                                 （末） 刚性债务                                          55.84               54.56            66.91          76.65   其中：短期刚性债务                                   51.23               42.92            60.84          54.66        中恒久刚性债务                                 4.62               11.64             6.07          22.00 搪塞账款                                          41.36               48.57            44.44          43.98 预收账款（含合同欠债）                                    4.03                3.97             2.24            2.41 其他搪塞款                                          1.97                2.05             2.54            2.69 府上起原： 东南网架，因四舍五入存在尾差 该公司欠债总数呈增长趋势，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末分别为 106.54 亿元、112.90 亿元、119.49 亿元和 该公司欠债中流动欠债占比重，2021-2023 年末及 2024 年 3 月末口角期债务比分别为 5.12%、12.03%、5.72% 和 21.14%。公司负借主要由刚性债务、搪塞账款、预收款项和其他搪塞款组成。2023 年末，公司刚性债务较 上年末增长 22.63%至 66.91 亿元，主要系短期借债加多；搪塞账款较上年末着落 8.51%至 44.44 亿元，主要为 搪塞材料货款；预收款项（含合同欠债）主要为预得益款，同期末为 2.24 亿元，主要为预得益款及已结算未 完工工程；其他搪塞款为 2.54 亿元，主要为押金保证金。2024 年 3 月末，公司欠债较上年末增长 7.28%，主 要系刚性债务增长。 限围聚于短期。公司债务融资以银行渠说念为主，主要为银行口角期借债和搪塞单子。2023 年末，公司银行借 款共计 51.08 亿元，以保证借债为主，主要由公司里面主体或东南集团提供保证担保，公司银行借债融资区间 为 2.86%-3.65%。公司单子融资鸿沟较大，同期末搪塞单子为 15.80 亿元。2024 年 3 月末，公司搪塞单子较年 初减少 2.75 亿元，恒久借债较岁首减少 2.37 亿元，搪塞债券较岁首加多 18.31 亿元，为 2024 年 1 月刊行的 “东南转债”计入欠债的部分。总体来看，公司刚性债务仍围聚于短期，与钢结构形貌确立、收款周期存在 期限错配，对债务滚续依赖度高。 图表 16. 公司 2024 年 3 月末存续刚性债务（不含租出欠债）期限结构（单元：亿元）    到期年份          ≤1 年      （1~2 年]        （2~3 年]               （3~5 年]          ＞5 年          共计    统一口径            54.67        0.53                  0.34           0.91           20.16         76.62   母公司口径            39.13             -                   -                -         18.31         57.44 府上起原： 东南网架，因四舍五入存在尾差 注：不含利息 该公司成立了筹资不停轨制、融资不停轨制和资金不停轨制等资金轨制。公司 1,500 万元以下的借债由董事长 审批，1,500 万元（含）以上的则需经公司董事会审批。典质借债均需由公司董事会审批。子公司系数借债， 均须上报公司董事长批准。 （2） 偿债才调    ① 现金流量    图表 17. 公司现金流量景色（单元：亿元）            主要数据及主意            2021 年度       2022 年度       2023 年度                                                                          第一季度            第一季度    商酌设施产生的现金流量净额（亿元）              -4.40          -11.70      -15.94           1.16              -4.61      其中：业务现金出入净额（亿元）              -0.05           -8.48      -10.33           0.67              -3.08    投资设施产生的现金流量净额（亿元）              -3.01            3.88       -3.18          -0.44              -0.85      其中：购建固定钞票、无形钞票特等他                                   -3.30           -2.19       -3.09          -0.45              -0.85         恒久钞票支付的现金    筹资设施产生的现金流量净额（亿元）             18.34            -2.27      14.76           13.41              2.98      其中：职权类净融资额（亿元）              11.61            -1.14       -1.14               -             0.01         债务类净融资额（亿元）                  6.89         -1.02      16.06           13.82              2.99           其中：现金利息支拨（亿元）           -1.29           -1.02       -1.38          -0.25              -0.29    府上起原： 东南网架    注：业务现金出入净额是指不包括其他身分导致的现金收入与现金支拨的商酌设施现金流量净额    亿元，2023 年商酌性现金流持续大幅净流出主要系工程过问较多所致。    该公司投资行为主要为化纤和住宅钢结构形貌以及厂房扩建、迷惑购买及股权投资等。2021-2023 年及 2024    年第一季度公司投资设施产生的现金流量净额分别为-3.01 亿元、3.88 亿元、-3.18 亿元和-0.44 亿元，其中    连年来，该公司商酌设施与投资设施资金缺口主要通过债务融资及股权融资处分，2021-2023 年及 2024 年第    一季度公司筹资设施产生的现金流量净额分别为 18.34 亿元、-2.27 亿元、14.76 亿元和 13.41 亿元，其中 2023    年呈净流入主要系补充流动资金加多借债所致；2024 年第一季度净流入主要系可转债刊行所致。    ② 偿债才调    图表 18. 公司偿债才调主意值             主要数据及主意                   2021 年度              2022 年度                    2023 年度    EBITDA（亿元）                                   9.18                  7.38                      7.83    EBITDA/刚性债务（倍）                               0.18                  0.13                      0.13    EBITDA/全部利息支拨（倍）                             6.99                  6.77                      5.79    府上起原：笔据东南网架所提供数据整理、诡计。    该公司 EBITDA 以利润总数、计提的固定钞票折旧为主，主要随利润总数波动而波动，2021-2023 年分别为    度有所放松，2023 年分别为 0.13 倍和 5.79 倍。    该公司钞票流动性主意推崇一般，但可用授信额度较充裕，可为财务弹性提供一定缓冲。追踪期内，公司控    股股东及骨子约束东说念主无变化，因换届选举原因，公司 1 名监事东说念主员发生变动；公司因集辘集集采购，与控股    股东之间存在较大鸿沟的关联采购，对公司商酌孤独性有一定影响。 （1） 流动性/短期身分 图表 19. 公司钞票流动性主意值       主要数据及主意          2021 年末        2022 年末      2023 年末      2024 年 3 月末  流动比率（%）                   128.03         141.12       133.80          154.02  速动比率（%）                    69.11          70.41        57.80           71.59  现金比率（%）                    27.49          16.98        12.82           26.08  府上起原：笔据东南网架所提供数据整理、诡计。 该公司速动比率权贵低于流动比率，主要系流动钞票中以工程钞票为主的存货（含合同钞票）鸿沟较大， 显然上升，主要系新刊行可转债资金到位偿还短期借债所致。合座来看，公司钞票流动性一般。 摒弃 2024 年 3 月末，该公司统一口径已取得买卖银行详尽授信为 105.12 亿元，其中尚未使用的授信额度为 未使用的授信额度为 14.61 亿元，占未使用授信额度比重 28.62%。 （2） ESG 身分 环境方面，该公司积极投身环境治理和保护，本部特等子公司每年过问超 1,000 万元用于环境治理和保护；每 年按时足额交纳环保税，2023 年度本部特等子公司交纳环保税共计 19.5 多万元。 社会累赘方面，该公司在坐褥商酌和业务发展的历程中，以增效、节能、降耗、减排为环境保护原则，积极 响应国度“碳中庸”和“碳达峰”的双碳策略；积极投身公益职业，以本身发展影响和带动方位经济的发展， 接续舒适脱贫攻坚效率，助力乡村振兴，并积极参与当地的素养、公益捐赠。 不停方面，该公司按照《公王法》等法律、法例及《公司轨则》的有关礼貌建立起相应的公司治理架构，由 股东大会阁下股东责任。公司成立董事会、监事会和司理层，酿成了决策、监督和实行孤独运行的不停体系。 公司董事会由 9 名董事组成，其中孤独董事 3 名。董事会下设审计委员会、策略委员会、提名委员会以及薪 酬与侦查委员会。公司监事会由 3 名监事组成，设主席 1 名，员工监事 1 名。公司设总司理 1 名，由董事会聘 任或解聘。2023 年监事会换届，郁丧胆任期届满离任，选举周立尹为新任监事。 公司非公开刊行股票历程中，东南集团、郭明明分别与公司非公开刊行股票的认购方华宝信赖、中诚信赖签 署《差额补足公约》《保证合同》, 商定东南集团对其承诺保底收益，郭明明、王丽芳配偶提供保证担保。 （3） 表外事项 摒弃 2023 年末，该公司已拿告状讼，法院已受理，但尚未判决的未决诉讼和已判决实行中触及的应收账款账 面余额为 1.22 亿元，公司以为其对财务景色和商酌效率不会发生紧要影响。 （4） 其他身分 该公司关联交游以关联采购为主，主要系向东南集团及实控东说念主眷属、公司高管等旗下企业采购钢材、五金原 材料，经受物业干事、体检干事等；有极少关联销售，主要系向关联企业提供钢结构建造及假想等。2021- 集团实施围聚采购，公司向其采购钢板、钢管和型钢等原材料。同期公司向关联方出售商品、提供劳务金额 为 0.01 亿元、0.02 亿元和 1.00 亿元。公司与关联方之间还存在办公用房出租承租，金额较小。  图表 20. 公司主要关联交游情况（单元：亿元）               形貌                2021 年（末）       2022 年（末）       2023 年（末）   向关联方采购商品、经受劳务                         14.71           11.08            8.87   其中：向东南集团采购原材料                         14.47           10.89            8.70   向关联方出售商品、提供劳务                          0.01            0.02            1.00   关联担保余额-公司行为被担保方                       42.33           41.48           46.11   应收预支关联方款项                              0.01           0.002            0.02   搪塞预收关联方款项                              0.77            0.41            0.20  府上起原：笔据东南网架所提供数据整理、诡计。  笔据该公司提供的本部（2024 年 5 月 6 日）                           、子公司浙江东南钢成品有限公司（2024 年 5 月 13 日）                                                          、浙江东南  钢结构有限公司（2024 年 5 月 13 日）和东南新材料公司（2024 年 5 月 13 日）等的《企业信用剖判》                                                            ，公司及  子公司近 3 年来无信贷失言记载。经查询国度企业信用信息公示系统，摒弃 2024 年 5 月 23 日公司本部未受到  紧要行政处罚，亦未被列入商酌颠倒及严重罪犯失信企业名单。  笔据该公司 2024 年 4 月公告，东南集团所持公司 5,500 万股股份用于融天禀押，占其所持股份比例为 17.49%。  该公司为控股股东东南集团旗下最进攻的中枢子公司，摒弃 2024 年 3 月末，控股股东东南集团、骨子约束东说念主  郭明明及一致行为东说念主杭州浩天物业不停有限公司共计持有公司股份 4.40 亿股，占公司总股本的 38.26%，公司  在财务、业务商酌等方面取得来自东南集团的相沿。公司银行借债主要由东南集团提供担保，摒弃 2023 年末，  东南集团对公司借债担保余额为 46.11 亿元。  东南集团成立于 1995 年 1 月，由集体企业改制而成，注册成本为 1.20 亿元，主要从事钢结构工程承包、化纤  业务，并触及医疗办职业务。该公司是东南集团钢结构、化纤业务的中枢企业。东南集团 2023 年末经审计的  钞票总数为 231.11 亿元（上年末为 210.52 亿元）                                ，系数者职权为 75.43 亿元（上年末为 72.61 亿元）                                                              ；2023 年  度完成营业收入 303.21 亿元（上年为 278.01 亿元）                                 ，完纯真利润 3.82 亿元（上年为 4.28 亿元）                                                           ，商酌性现金流  量净额-19.17 亿元（上年为-9.11 亿元）                          。  新世纪评级中式了长江精工钢结构（集团）股份有限公司、杭萧钢构股份有限公司和安徽富煌钢构股份有限  公司行为该公司的同行比较对象，上述主体均为上市公司，主业均为钢结构工程施工有关，具有较高的可比  性。  该公司在钢结构鸿沟为上风企业，是空间钢结构龙头企业之一，具有较强的鸿沟和品牌上风，且手艺实力处  于世界最初水平，合座抗风险才调较强。此外，公司行为上市公司，成本补充渠说念较为绽放。 债项信用追踪分析  （1）转股价钱向下修正要求  在本次刊行的可调理公司债券存续时代，当该公司股票在职意一语气三十个交游日中至少有十五个交游日的收  盘价低于当期转股价钱的 85%时，公司董事会有权冷漠转股价钱向下修正决策并提交公司股东大会表决。修  正后的转股价钱应不低于该次股东大会召开日前二十个交游日公司股票交游均价和前一交游日均价；同期，  修正后的转股价钱不得低于最近一期经审计的每股净钞票值和股票面值。  （2）赎回要求  到期赎回要求：在本次刊行的可调理公司债券期满后五个交游日内，该公司将赎回全部未转股的可调理公司  债券，具体赎回价钱由股东大会授权董事会笔据刊行时市集情况与保荐机构（主承销商）协商详情。  有条件赎回要求：在本次刊行的可调理公司债券转股期内，当下述两种情形的纵情一种出当前，该公司董事  会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价钱赎回全部或部分未转股的可调理公司债券：①在转股期内，  如果公司股票在一语气三十个交游日内至少有十五个交游日的收盘价不低于当期转股价钱的 130%（含 130%）                                                     ；  ②当本次刊行的可调理公司债券未转股余额不及 3,000 万元时。  （3）回售要求  有条件回售要求：在本次刊行的可调理公司债券终末两个计息年度，如果该公司股票在职何一语气三十个交游  日的收盘价低于当期转股价钱的 70%时，可调理公司债券持有东说念主有权将其持有的可调理公司债券全部或部分  按面值加上圈套期应计利息的价钱回售给公司。如果出现转股价钱向下修正的情况，则上述“一语气三十个交游  日”须从转股价钱调理之后的第一个交游日起重新诡计。  附加回售要求：若该公司本次刊行的可调理公司债券召募资金投资形貌的实施情况与公司在召募诠释书中的  承诺情况比较出现紧要变化，且该变化笔据中国证监会和深圳证券交游所的有关礼貌被视作改换召募资金用  途或被中国证监会和深圳证券交游所认定为改换召募资金用途的，可调理公司债券持有东说念主享有一次回售的权  利。可调理公司债券持有东说念主有权将其持有的可调理公司债券全部或部分按债券面值加当期应计利息的价钱回  售给公司。  （4）向原股东配售的安排  本次刊行的可调理公司债券向该公司原股东实行优先配售，原股东有权灭亡配售权。具体优先配售数目提请  股东大会授权董事会及董事会授权东说念主士在刊行前笔据市集情况详情，并在本次可转债的刊行公告中给予表现。 追踪评级论断  综上，本评级机构评定东南网架主体信用等第为 AA，评级预测为结识，东南转债信用等第为 AA。 附录一：            公司与骨子约束东说念主联系图        注：笔据东南网架提供的府上整理绘图（摒弃 2024 年 3 月末）。 附录二：                 公司组织结构图        注：笔据东南网架提供的府上整理绘图（摒弃 2024 年 3 月末）。    附录三：                                             有关实体主要数据概览                         基本情况                                                  2023 年（末）主要财务数据（亿元）                                 母公司持                                                                                               备注                                                                                                       商酌设施现金      全称          简称     与公司联系   股比例         主营业务       刚性债务余额       系数者职权        营业收入       净利润                  EBITDA                                                                                                        净流入量                                  （%） 浙江东南网架集团有限公司    东南集团    控股股东     ——      钢结构、化纤、医疗          91.46     75.43        303.21     3.82      -19.17       9.77   统一口径 浙江东南网架股份有限公司    东南网架     本级      ——        钢结构、化纤           47.22     57.87         71.50     2.17       -3.28       3.89   母公司口径 广州五羊钢结构有限公司     五羊钢结构   一级子公司   100.00    钢结构制造、安装           0.05      2.27          3.93     0.32       -0.09       0.43 天津东南钢结构有限公司     天津钢结构   一级子公司   100.00   钢结构假想、制造、安装         2.75      5.45          7.95     0.77       -0.01       0.94 成都东南钢结构有限公司     成都钢结构   一级子公司   100.00   钢结构假想、制造、安装         3.11      3.11          5.75     0.06       -0.56       0.24 浙江东南钢结构有限公司     东南钢结构   一级子公司   100.00   钢结构假想、制造、安装         1.27      4.05         10.94     0.63       0.45        0.80 东南新材料（杭州）股份有限   东南新材料                         一级子公司    97.00      化纤坐褥             6.34      1.58         32.20     -0.59      0.64        1.16 公司                公司 浙江东南钢成品有限公司     东南钢成品   一级子公司   100.00      钢结构制造               -      0.54         21.32     -0.14      0.10       -0.08 浙江东南绿建集成科技有限公                 绿建公司    一级子公司   100.00     金属结构制造            2.66     10.66         17.72     0.06       -1.80       0.56 司    注：笔据东南网架 2023 年度审计剖判附注及所提供的其他府上整理。   附录四：                                                                 同类企业比较表   中枢业务：钢结构 包摄行业：建筑施工                    最新主体                                  2023 年度商酌数据                                                        2023 年末财务数据/主意       企业称呼（全称）    信用等第/展    钢结构产量（万     营业收入（亿      钢结构营业收     钢结构毛利     营业周期      营业收入现      总钞票报恩     职权成本与刚性     钞票欠债率      EBITDA（亿     EBITDA/全部利   EBITDA/刚性债                     望          吨）         元）         入（亿元）      率（%）     （天）       金率（%）       率（%）     债务比率（%）      （%）          元）         息支拨（倍）         务（倍） 长江精工钢结构（集团）股份有限                    AA/结识       122.30      165.06     143.05     12.17     99.44      80.24      3.49      226.87      63.37         9.49         4.79         0.25 公司 杭萧钢构股份有限公司         AA-/结识      159.20      108.20     103.25     15.89    116.99      73.82      3.30      106.92      66.14         7.15         4.42         0.14 安徽富煌钢构股份有限公司         -          40.02       46.35      41.24     15.66    293.25     109.02      2.45       85.37      69.10         3.72         2.29         0.10 刊行东说念主                AA/结识        65.60      129.96      94.44     13.32    199.17      94.22      2.90       96.29      64.97        7.83          5.79         0.13 注：数据起原于企业提供及企业预警通公开府上，经新世纪评级整理。 附录五：                              刊行东说念主主要财务数据及主意                    主要财务数据与主意[统一口径]            2021 年/末     2022 年/末     2023 年/末                                                                                      第一季度/末         钞票总数［亿元]                                  171.51       175.24       183.91       194.76         货币资金［亿元]                                   26.81        16.24        13.66        26.74         刚性债务[亿元]                                   55.84        54.56        66.91        76.65         系数者职权 [亿元]                                 64.96        62.35        64.43        66.58         营业收入[亿元]                                  112.87       120.64       129.96        30.04         净利润 [亿元]                                    4.96         2.94         3.29         0.87         EBITDA[亿元]                                  9.18         7.38         7.83             －         商酌性现金净流入量[亿元]                              -4.40       -11.70       -15.94         1.16         投资性现金净流入量[亿元]                              -3.01         3.88        -3.18        -0.44         钞票欠债率[%]                                   62.12        64.42        64.97        65.82         职权成本与刚性债务比率[%]                            116.33       114.28        96.29        86.85         流动比率[%]                                   128.03       141.12       133.80       154.02         现金比率[%]                                    27.49        16.98        12.82        26.08         利息保险倍数[倍]                                   5.25         4.39         3.85             －         担保比率[%]                                        －          －            －               －         营业周期[天]                                   302.88       352.95       377.70             －         毛利率[%]                                     13.26        11.96        11.29         7.59         营业利润率[%]                                    4.92         3.04         2.96         3.41         总钞票报恩率[%]                                   4.47         2.76         2.90             －         净钞票收益率[%]                                   8.73         4.62         5.19             －         净钞票收益率*[%]                                  9.49         4.76         5.18             －         营业收入现金率[%]                                 88.26        88.51        94.22       116.15         商酌性现金净流入量与流动欠债比率[%]                        -4.72       -11.58       -14.91             －         非筹资性现金净流入量与欠债总数比率[%]                       -7.62        -7.12       -16.45             －         EBITDA/利息支拨[倍]                              6.99         6.77         5.79             －         EBITDA/刚性债务[倍]                              0.18         0.13         0.13             －          注：表中数据依据东南网架经审计的 2021～2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、诡计。        主意诡计公式        钞票欠债率(%)=期末欠债共计/期末钞票统统×100%        职权成本与刚性债务比率(%)=期末系数者职权共计/期末刚性债务余额×100%        流动比率(%)=期末流动钞票共计/期末流动欠债共计×100%        现金比率(%)=[期末货币资金余额+期末交游性金融钞票余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动欠债共计×100%        利息保险倍数(倍)=(剖判期利润总数+剖判期列入财务用度的利息支拨)/（剖判期列入财务用度的利息支拨+剖判期成本化利息支拨）        担保比率(%)=期末未清担保余额/期末系数者职权共计×100%        营业周期(天)=365/{剖判期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{剖判期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余        额)/2] }        毛利率(%)=1－剖判期营业成本/剖判期营业收入×100%        营业利润率(%)=剖判期营业利润/剖判期营业收入×100%        总钞票报恩率(%)= (剖判期利润总数+剖判期列入财务用度的利息支拨)/[(期初钞票统统+期末钞票统统)/2]×100%        净钞票收益率(%)=剖判期净利润/[(期初系数者职权共计+期末系数者职权共计)/2]×100%        净钞票收益率*(%)=剖判期包摄于母公司系数者的净利润/ [(期初包摄母公司系数者职权共计+期末包摄母公司系数者职权共计)/2]×100%        营业收入现金率(%)=剖判期销售商品、提供劳务收到的现金/剖判期营业收入×100%        商酌性现金净流入量与流动欠债比率(%)=剖判期商酌行为产生的现金流量净额/[(期初流动欠债共计+期末流动欠债共计)/2]×100%        非筹资性现金净流入量与欠债总数比率(%)=(剖判期商酌行为产生的现金流量净额+剖判期投资行为产生的现金流量净额)/[(期初欠债共计+        期末欠债共计)/2]×100%        EBITDA/利息支拨[倍]=剖判期 EBITDA/（剖判期列入财务用度的利息支拨+剖判期成本化利息）        EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]        上述主意诡计以公司统一财务报表数据为准。        刚性债务=短期借债+搪塞单子+一年内到期的恒久借债+搪塞短期融资券+搪塞利息+恒久借债+搪塞债券+其他具期债务        EBITDA=利润总数+列入财务用度的利息支拨+固定钞票折旧+无形钞票特等他钞票摊销 附录六：                              评级完了释义    本评级机构主体信用等第辞别及释义如下：           等第                              含义                AAA 级   刊行东说念主偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低                AA 级    刊行东说念主偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低     投资级                 A级     刊行东说念主偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低                BBB 级   刊行东说念主偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般                BB 级    刊行东说念主偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，失言风险较高                 B级     刊行东说念主偿还债务的才调较地面依赖于致密的经济环境，失言风险很高     投契级        CCC 级   刊行东说念主偿还债务的才调很是依赖于致密的经济环境，失言风险极高                CC 级    刊行东说念主在收歇或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债务                 C级     刊行东说念主弗成偿还债务    注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。    本评级机构中恒久债券信用等第辞别及释义如下：           等第                              含义                AAA 级   债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，失言风险极低。                AA 级    债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，失言风险很低。     投资级                 A级     债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，失言风险较低。                BBB 级   债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，失言风险一般。                BB 级    债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高失言风险。                 B级     债券的偿付安全性较地面依赖于致密的经济环境，失言风险很高。     投契级        CCC 级   债券的偿付安全性很是依赖于致密的经济环境，失言风险极高。                CC 级    在收歇或重组时可取得保护较小，基本弗成保证偿还债券本息。                 C级     弗成偿还债券本息。    注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。                                                                                                                                      斯                                                                                                                                      评 附录七                                                                             刊行东说念主            史评级 级              评    情               评 级时                                        评级                 使   评 级方 法      模子 的名 称   版       公                                                                                                                                      报                                                                                                                                      告                                     年                                                                                                            比                                                                                                      亚卫卫 ｛邀 丝 述 鱼 鱼                                                                                                上 丝 业 塑 鱼 望剑 塑 土 些 边 卫            丝                                                                                                     玉巫 巫   亚 巫 画 亚 亚         二                                                                                                                模                                                                                                                 法                 本                   年  上述 评 级   法 及 相 关 文 件 可 于新 世 纪 评 级 言力 网 站 查 阅   历 史 评 级 信 急仅 限 于 本 评 级 机 构 对 发 行 东说念主 进 行 的 评 级